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“金融钱包”被砍?正通汽车(01728)复牌下跌21%
刘跃岭 12-08
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停牌一个多月之后,12月7日复牌后正通汽车(01728)便跌去21%,股价再次跌下1港元。

公告显示,其原因是正通汽车及其子公司东正金融(02718)收到银保监会通知,指控公司以不正当手段取得行政许可,其汽车贷款业务严重违反审慎经营的原则,决定撤销公司开业批复。东正金融日内最大跌幅也超过15个点。

智通财经APP观察到,早在9月份,市场上便传出东正金融的负面新闻,有关其汽车金融牌照问题。9月30日,正通汽车发布公告回应质疑称,东正是经银保监会批准设立的汽车金融公司,牌照不会受到影响,持续经营与业务也不会受到实质影响。

而这前后对比下来不免令人唏嘘。近几年汽车金融迅速发展的同时,各种问题也相伴而生,监管层面也逐渐趋紧。作为正通汽车子公司的东正金融,汽车贷款业务被叫停,对公司又有多大影响呢?

“三驾马车”失衡,东正贡献近半净利润?

正通汽车是国内乘用车经销和服务提供商之一,公司专注于豪华乘用车品牌, 在全国范围内拥有广泛的经销及服务网络。代理的豪华品牌包括宝马、捷豹路虎、沃尔沃、奥迪、奔驰、MINI 等。此外,公司还代理别克、雪佛兰、大众、日产等中高端汽车品牌。除传统的乘用车经销及售后服务以外,公司还大力拓展汽车金融业务,也即通过东正金融公司来进行。其业务构成分别新车销售、售后服务和汽车金融,可谓“三驾马车”。

再看这份公告主要透露了两件事,一是银保监会认为东正金融与本集团进行了不合规关联交易,违反审慎经营原则,决定撤销东正相关开业批复,汽车贷款业务被叫停,同时自决定之日起3个月内清退正通汽车在东正的权益。智通财经APP观察到,截至公告日,正通汽车持有东正金融全部已发行股份的71.04%,东正是正通的非全资拥有子公司,财务业绩并表。

二是东正金融在正通汽车的业绩中扮演了不可或缺的角色。截至2019年12月31日,东正总资产约占正通资产的20.59%,全年营收占正通的2.28%,但是除税前溢利约占正通汽车的44.69%,接近一半。具体到汽车贷款业务,截至2019年12月31日年度,来自东正的经销商汽车贷款业务利息收入约1.78亿元,占东正营收和本集团收入的22.26%和0.51%,东正的经销商汽车贷款业务经营溢利约5552万元,占东正和本集团经营溢利的10.68%和2.55%。

在正通汽车的三块业务中,新车销售的毛利率约在5%,而售后服务毛利率超过40%,汽车金融毛利率超过60%。这意味着,若正通汽车出售东正金融的权益之后,虽然营收规模影响不大,但是利润却面临大幅缩水。

“钱包”被砍的另一面,是正通汽车主业务新车销售逐渐低迷的现状。

业绩缩水,豪车难救

2018年以来,由于汽车保有量增加,市场饱和度上升,整体车市景气度下滑,作为汽车经销商的日子自然也不好过。

2019年,正通汽车年度营收351亿元,同比下滑6.19%,毛利润38亿元,同比下滑14.9%,公司拥有人应占溢利6.6亿元,同比下滑45.77%,近乎腰斩。

2020年上半年,受行业因素和公共卫生事件影响,正通汽车的业绩再度缩水。上半年营业收入92.4亿元,同比下降47%,毛利润12.3亿元,同比下降40%,公司拥有人应占亏损13.66亿元,多年以来首次出现净利润转亏。

而事实上,上半年虽然整体车市景气度仍然不高,但是整体上有所回暖,国内乘用车月度销量出现了同比正增长,而且,其中贡献度最大的是高端豪华车,这主要是因为豪华车潜在消费者对于价格敏感度较低,随着居民可支配收入的增长,豪华车的渗透率在上升。然而作为主打豪华车经销商的正通汽车营收却同比下降了47%。

具体而言,智通财经APP观察到,上半年正通汽车的来源于新车销售收入约67亿元,同比下降52.1%,占总营收73.1%。其中豪华及超豪华品牌汽车销售收入62.7亿元,同比下降50.9%,占新车销售收入比92.8%,而去年同期为90.5%。售后服务收入17.7亿元,同比下降27.3%。

从业务数据可以看出,正通汽车核心业务确实是豪华汽车销售,营收占比超过七成,且豪车新车销售占比仍在提升,但是在上半年豪车行业回暖的情况下,正通的豪车仍然没有将业绩拯救起来。

从毛利率可以看到,上半年集团毛利约12.3亿元,同比下降40%,毛利率13.3%,同比上升1.5个百分点。具体看,新车销售毛利2.8亿元,同比下降57.6%,毛利率4.1%,同比下降,其中豪车销售毛利2.53亿元,同比下降61.7%,毛利率从去年同期的5.2%大幅下降至4%。而售后服务贡献毛利润7.51亿元,同比下降33.4%,但是售后毛利率33.4%,同比依然下降3.9个百分点。

智通财经APP注意到,今年上半年虽然新车销售和售后服务的毛利率都出现下降,但是总体毛利率却上升,导致这一现象的原因是新车销售业务缩水,从去年的超过80%降至只有73.1%,从而使毛利润贡献更大的售后服务占比提升,而这一块业务毛利下降较小,因此出现了总体毛利率的“虚假繁荣”现象。

横向比较,同为汽车经销商的中升控股、永达汽车等毛利率在10%左右,虽然正通的毛利率相对较高,但是受益于豪车回暖,中升控股上半年的新车销售同比正向增长,整体业绩面好于正通。

净利润方面,从2017年开之后,整体呈现平稳缓慢下降的趋势,今年上半年由盈转亏,主要是因为期内有一笔高达14.65亿元的资产减值损失。财报显示,期内受到公共卫生事件影响,正通汽车有16家4s店位于湖北,且资产负债中有高达20亿商誉,考虑为未来业务风险,公司将商誉和无形资产减值9.16亿和5.45亿。

尽管如此,撇去资产减值,正通汽车上半年净利润也仅有1亿元,仅为去年同期的20%左右。另外截至6月30日,正通汽车仍然有约10亿商誉,对于未来净利润而言仍然存在一定隐患。

综合来看,正通汽车核心业务新车销售持续下滑,毛利率全面下降,即便是豪车业务也难拯救。而面临净利润贡献占比近半的东正金融业务受阻,正通汽车的净利润还将面临下行风险。

再看技术面,2018年以来,正通汽车的股价一路下行,长期看股价走势取决于基本面,也能侧面说明资本市场的态度。


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