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中航证券:中公教育(002607.SZ)职教龙头规模效应显著,首予“买入”评级
徐文强 05-07
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智通财经APP获悉,中航证券发布研究报告称,预计中公教育(002607.SZ)2021-2023年归母净利润分别为32.42/43.88/53.75亿元,对应三年PE分别为48.6/35.9/29.3倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

中航证券指出,公司目前已建立覆盖319个地级市的1669个经营网点,直营分支机构数量、员工人数、研发人员人数、授课师资人数均有大幅提升(分别同比增长51%/28%/47%/40%),扩张势头强劲。中航证券认为,虽然疫情短期扰动公司业绩,但是依然看好中长期赛道的刚性需求,公司作为龙头企业,逆势扩张提升市占率,凭借品类、运营、渠道、研发等优势,有望打开新的增长极。

中航证券主要观点如下:

业绩:2020年,公司实现营业总收入112.02亿元,同比增长22.08%;归母净利润23.04亿元,同比增长27.70%;扣非后归母净利润为18.67亿元,较上年同期增长9.82%。

2021年Q1,公司实现收入20.5亿元、同增66.8%,归母净利润1.4亿元、同增21.0%,扣非后净利润9221万元、同增18.7%。

疫情扰动招录节奏,业绩依然稳健增长,扩张势头强劲。报告期内,招录板块业绩因疫情扰动招录节奏面临重压,但2020年下半年公务员招录景气度明显反弹,公考培训收入63亿/+51%;事业单位和教师序列营收小幅下降(分别同比下降9%和7%),但景气度提升趋势未变,公司保持较快的扩张势头。公司目前已建立覆盖319个地级市的1669个经营网点,直营分支机构数量、员工人数、研发人员人数、授课师资人数均有大幅提升(分别同比增长51%/28%/47%/40%)。

OMO模式效果显著,疫情推动线上业务快速发展。报告期内,公司线上培训业务实现营收29.05亿元,同比增长180.56%,占整体营收之比大幅提升(25.94%,+14.65pct)。线上培训人次接近300万,增长超过六成。

高效的管理经营体系,构筑公司核心竞争优势。①公司的专业研发兼顾垂直细化和多品类协同,集群式专业研发提升创新产品的推进效率;②垂直一体化的快速响应能力,实现超高的经营效率,总部指挥中枢在管理变革和数字化经营的助力下,持续寻求管理的规模效应。

疫情得到良好控制,线下开班恢复,市场逐步回暖。一季度,公司营收有所提升,但是Q1公司销售商品、提供劳务收到的现金为22.58亿元,同比下滑47.1%。虽有季节性扰动,但一定程度了反映了业务有所承压,主要系受多省联考提前一个月影响,导致高峰收费期减少近一个月。

风险提示:市场竞争加剧风险;政策风险;核心人才流失风险。


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